晓观天下｜“芯片淘金热”的风险：从郁金香泡沫到中国半导体

20250903

一、疯狂的上涨

8 月份，上证科创 50 指数劲升 28%，创单月纪录。

估值：当前本益比 62 倍，比五年均值高出一半，远超美国费城半导体指数的 24 倍。

个股表现：寒武纪股价自去年底翻倍，市盈率高达 200 倍，一度成为中股最贵公司。

这像极了 17 世纪荷兰的郁金香狂热：当时一颗稀有郁金香球茎能换下一栋阿姆斯特丹的房子。人们坚信价格只会继续上涨，直到泡沫破裂，一地鸡毛。

二、淘金者与卖铲者

摩根大通资产管理基金经理 Oliver Cox（柯克斯）提醒：

上游制造商风险大：需求与产能是否能长期维持？没人能保证。

设备供应商更稳健：就像淘金热时期卖铲子与十字镐的人，无论谁胜出，他们都有稳定生意。

案例：北方华创今年股价涨 30%，中微公司涨 18%。

三、中美差距与现实

美国四大云端巨头 2024 年资本开支超过 3,300 亿美元；

中国主要企业投入仅约 500 亿美元，落后数年。

AI 热潮虽令人兴奋，但中国资本支出不足，意味着产业支撑有限。

四、风险与启示

风险一：市场信心堆高的估值，随时可能变成“郁金香的幻影”。

风险二：如果全球需求放缓或中美科技战加剧，芯片股将首当其冲。

风险三：居民财富若大量投入其中，可能重演房地产的“财富洪水”。

结论

“芯片淘金热”并非没有机会，但投机氛围与高估值，已经显露泡沫特征。正如郁金香泡沫教训所示：真正穿越周期的赢家，往往不是追逐花瓣的人，而是踏实“卖铲子”的人。